白云山股票投资价值分析,白云山股票历史行情走势诊断

今天浏览医药板块,无意中翻到了一只昔日曾亲密接触过的股票——白云山,这不禁引发了我想聊一聊它的兴趣。

准确的说,自从2019年抛掉白云山之后,就再也没有关注过,然而几年之后的今天,却发现它几乎已沦落到泯然众人的境地,特别是白云山H作为医药股竟然只有10倍左右的PE,实在叫人有些感慨万千。

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2017年8月份,我算是在一个比较合适的位置买了白云山H,要说理由主要还是在于两点:1、就赛道而言,它算医药股也属于消费股(王老吉),无论划分为哪一类,都属于比较受推崇的长牛赛道,公司在2015年之前的表现确实也担得起“长牛”之美誉。2、看起来很便宜,首先当时的白云山H股相对于A 股大幅折价(当然现在依然是);其次饮品养元当时正在筹备上市,预计上市价格宣传的是沸沸扬扬,个人认为王老吉于饮料界的咖位不弱于六个核桃,如果按预计上市市值对标的话,白云山显得很低估。

买入后不久,受益于2017、2018年连续两年业绩的增长,白云山迎接来了一波还算不错的涨幅(尤其是更便宜的白云山H),似乎表明我的抉择非常之睿智,不过就事后看可能还是运气成分居多,因为在那个时间节点,我介入的动机纯粹是便宜而非增长。到了2019年6月份,有一次我在网上看到一位网友评价白云山,大意是说白云山的业务很庞杂,有中成药、化学药、药店、饮料、医疗器械、月子中心等等,非常考验管理层的掌控能力,而现阶段管理层的水平很难让人有信心。对于这一言论,我觉得很有道理,再加上根据个人出去吃饭的观察,很多餐馆有加多宝,无王老吉,很是让人对其有些不爽,于是选择了卖出,没想到这么一卖竟有幸让我躲过了后面的绵绵阴跌。

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坦白讲,如果拉长时间看的话,如白云山A的前复权股价走势图所示,这只票其实也不算差,这其中当然主要还是赛道的功劳,毕竟改革开放后相当长的时间内,我国医药行业整体都活的比较滋润,且就中成药领域而言,业内有着“北同仁堂、南白云山”的说法,也算是一位家里有矿的主;后续再叠加王老吉崛起,由小众饮品成长为风靡全国的大单品,一时间也称得上是风光无限。2012-2020年,公司的营业收入、净利润分别从120.63亿、7.29亿,增长至616.74亿、29.15亿,分别实现了22.63%、18.92%的年化增速,俨然算得上是一家轻资产、低资本支出、成长性颇佳、能创造自由现金流的公司。

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不过与公司优秀的增长数据相比,股权回报率则显得略有些拉胯,2012-2020年公司的ROE均值只有13.83%,明显弱于增速,距离15%的优秀标准线还存在一定的差距。之所以会这样,归根结底还在于公司的净利率太低,严重拖了总资产周转率和杠杆系数的后腿。净利率受制于毛利率,再看毛利率也同样有些不尽人意,近五年也是一个节节下滑的趋势。按理说医药行业这么低的净利率、毛利率实在有些不科学,对比一下隔壁的同仁堂,净利率长期在12%以上,毛利率则长期在45%以上,差距显得尤为明显。

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为什么会出现这种情况呢,这还要从白云山的业务结构说起。将公司的业务结构进行笼统归类的话,主要可以分为大南药、大健康和大商业这三大块,大南药即传统概念上的医药生产、研发业务,既有中成药、也有仿制西药;大健康则包括公司旗下的各类食品、饮料及保健品,大名鼎鼎的王老吉就是其中最赚钱的核心产品;大商业顾名思义就是主打渠道流通的连锁药店业务。

由下表,我们可以看到2020年营业收入的大头来自于大商业(占比高达70%),而这一块的毛利率非常低,仅仅只有6.41%,所以也就难怪公司的整体毛利率会如此之低。

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当然,一切也并非一直如此,下面是一张2017年的主营业务收入结构表,可以清晰的看到那一年各大块业务相对是比较均衡的,大健康占比最高,大商业只占20.82%。为何短短几年差别会这么大呢,这源于2018年并表主打连锁药店业务的医药公司所致。因为这次并表,低毛利率的大商业成了营收主力,这也是公司2019年增收不增利,以及从2017年开始净利率、毛利率急剧下滑的主要缘由。

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大商业业务占比大幅提升是好还是坏呢,严格说它并非跨界经营,或许在渠道上能够和大南药、大健康形成一定的协同效应,但就其极低的毛利率而言,很明显大商业本身并不是什么太赚钱的生意模式。

那么,我们评价白云山的投资价值时,就不能仅仅被表面膨胀的销售数据所迷惑,重点还在于评估大南药和大健康这两块的情况,事实上白云山旗下比较有名的金戈、王老吉正是分属于这两块业务,它们才是公司真正的看点所在。

 

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