桃李面包股票最近为什么在跌,桃李面包股票分析报告最新消息

桃李面包股票投资价值分析

3月16日,桃李面包公布了2021年年报,全年实现营业收入63.35亿,同比增长6.24%;净利润7.63亿,同比下降13.54%;扣非净利润7.16亿,同比下降14.4%;ROE从2020年的21.98%下降至16.01%。我曾于2020年9月19日和2021年8月17日分别写过《相同行业下的不同生意,差异较大的资金模式,你更青睐谁》、《何以席卷天下》这两篇文章,这么久之后,回头再看当初的观点大体是正确的。

2020年上半年,因为在新冠疫情中业绩不降反升,桃李面包迎来了一个高光时刻,一度被很多人予以看好。坦白讲,当时我对这家快速增长的消费类公司是持谨慎态度的,一是PE一直在40-50倍左右,要知道公司即使过往表现出了不错的成长性,但长期年化增速也顶多在20%左右,按照一般的规律,随着体量增大和市场饱和度上升,未来增速大概率是要做减法的,这样的价格明显高估;二是市场对公司的南下扩张战略寄予厚望,看好其能够复制原先在东北、华北的成功,但实际上南方的饮食文化更丰富、精细,在缺乏主场之利的情况下,这其中存在的不确定性非常大,如果稍有些不及预期,很可能会遭到市场的反噬。

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现在这份年报似乎正好兑现了这份担忧。首先,营业收入仅仅增长了6.24%,连续两年出现个位数增长,是一个较为疲软的信号。问题出在哪里呢,从下面的分区域收入表中,我们可以看到桃李面包的大本营东北区域增长极为缓慢,已经出现了市场饱和迹象,另外经营的比较成功的华北区域、西南区域、西北区域也同样呈现出了这一特征,只有华东、华中、华南这三个区域能够继续保持较快增速,而现阶段三个区域的合计体量依然还有些不够分量,无法带动整个销售规模大幅提高。基本盘所在区域市场日趋饱和,这也是桃李面包卯足劲要南下扩张的原因所在。

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或许有些不尽人意,但营业收入好歹还处于增长状态,净利润看起来就显得更糟糕了,直接下降了13.54%。之所以出现这种增收不增利的状况,主要在于毛利率从2020年的29.97%下降到了26.28%,公司给出的原因有三条:①由于2020年同期受国家阶段性社保减免政策影响,公司人力成本低于本期;②本期促销力度增大折让率高于2020年同期;③原材料价格上涨导致生产成本增加。除此之外,个人认为南下战略的现状也是一大因素,高毛利的东北、华北、西北、西南区域全部增长乏力,能够快速增长的华东、华南、华中区域毛利率都不高,自然是越增长越拉低平均毛利水平。

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我们知道长期以来桃李面包能够保持快速发展的秘诀在于“中央工厂+批发”模式下的规模经济优势,以及高效运转的供应链体系(对于消费品来说,品牌自然也算一大不可缺少的优势,但就目前而言桃李面包的品牌溢价能力不算很强,特别就南方市场而言)。简单的讲就是迎合人们对面包产品新鲜、品质的需求,广泛投入建厂,紧扣300千米销售半径,立足于短期保鲜市场,将快速配送做到极致。通常情况下,成规模的竞争对手早期没有这样的重资产投入,达不到它的配送能力,无法在短保领域对其形成威胁;而一些有地域优势的小作坊虽可以达到配送要求,但无法通过规模效应压低成本,还是很难与之竞争。

桃李面包这套打法的资本支出非常高,对全局管理掌控的要求较高,但简单有效,至少在北方市场可称得上是无往不利。然而,进入经济更发达、饮食更丰富、精细的南方市场之后,目前从毛利率远低于北方区域、很多子公司依然处于亏损的现状看,其规模效应优势显然尚未完全建立起来。

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在主要产品面包及糕点收入增长乏力的同时。桃李面包特别的强调了下月饼实现营业收入1.33 亿元,同比增长13.54%,各产品均表现活跃,产品布局更广泛,为参与层次竞争提供了条件;粽子实现营业收入0.12亿元,同比增长61.91%,各类包装礼盒能满足不同消费群体需求,在市场中更富有竞争力。

对此,我觉得桃李面包有点刻意在维持高增长形象,且不谈两者本身体量都很小,对整体大局影响不大这一事实;即使确实发展的很好,但节令食品一年就那么几天的适用期,市场较为狭小,也不是什么蓝海,资源投入多了,觉得市场空间太小划不来,投入少了又很难和主打节令利基市场的玩家PK,最多只能是玩一票浅尝而止,明显不具备成为新强力增长点的潜质。

另外,从桃李面包资产负债表看,公司的货币资金、交易性金融资产分别减少了52.63%、43.28%,在建工程增长了90.16%,结构更加倾向于重资产化;同时2021年创造了10.14亿经营现金流,资本支出高达11.17亿。

显然,桃李面包当前处于一个资本密集投入期,投资建厂正在马不停蹄的展开之中,公司的南下战略依然正在进行时,至于这是否算是一个加分项呢,就有些仁者见仁智者见智了。有的人可能会认为高投入是为了未来更好的高增长,自然是一个积极信号,我想也许是的吧,但我个人还是更愿意选择低资本支出就能实现扩张的生意模式。

 

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