涪陵榨菜股票行情最新消息,涪陵榨菜股票可以长期持有吗

涪陵榨菜股票投资价值分析

3月17日,涪陵榨菜公布了2021年年报,全年公司实现营业收入25.19亿,同比增长10.82%;净利润7.42亿,同比下降4.52%;扣非净利润6.94亿,同比下降8.49%。数据相对于前三季度(营业收入、净利润、扣非净利润分别同比+8.73%、-17.92%、-19.22%)有所好转,这主要得益于四季度的表现,单季实现营业收入5.63亿、净利润2.38亿、扣非净利润2.09亿,分别同比增长18.78%、46.01%、32.28%,明显出现了回暖迹象。

下面就此谈谈我的看法:

1、从收入结构看,虽然近年来公司一直试图走多元化道路,希望依靠泡菜、萝卜、下饭菜等延伸品类激活新的业绩增长点,但截至目前能够起支撑作用的依然是榨菜,占营收比高达88.39%,处于绝对主力的位置。2021年榨菜收入22.26亿,同比增长12.73%,看起来还不错,但从销量讲全年只卖出了13.48万吨,与2020年相比还下降了1%,也就是说这一年全靠涨价在维持增长,要知道价格是不能随便肆意提升的,量价齐升才是最健康的模式,不得不叫人心里有些犯嘀咕。尽管销量会存在一定的偶然波动性,但当期疲软的表现也说明榨菜遭遇瓶颈饱和问题是客观存在的,这也难怪公司总想借助原有品牌、渠道适度进行一些跨界操作。

 

2、营业收入增长,净利润却出现下滑,这主要源于原材料青菜头价格的上涨。依据重庆市涪陵区政府数据,2020年青菜头平均收购价格为900元/吨,2021年一季度青菜头收购价创下历史新高,一度达到1480元/吨。年报也显示:2021年公司青菜头采购费用为3.356亿元,而上年为1.086亿元,增长209.02%;榨菜半成品采购为7542万元,上年为1.645亿元,增长118.11%;包装材料2.45亿元,上年为2.19亿元,增长11.87%。

在这一不利因素的作用下,榨菜主力品种的毛利率从59.82%下降到54.8%,公司的综合毛利率从2020年的58.26% ,下降至52.36%。可能有人会问原材料成本费用上升这么多,怎么毛利只降了几个百分点呢,这是因为龙头企业有一项固定优势叫做规模效应,会起到一定摊低平均成本的作用。除此之外,当期的销售费用、管理费用也出现了大幅提升,公司解释为报告期内品牌宣传投入加大,职工薪酬、无形资产摊销增长所致,其中品牌宣传费的增长尤为明显,几乎是2020年的十二倍之多。在这两方面的作用下,净利率也因此无奈的下降到29.46%,为近四年来的新低。

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按照一般的规律,涪陵乌江牌榨菜是全国知名品牌,甚至可以说直接代表了品类,早已不再处于品牌培育期,继续广告宣传虽不可或缺,但通常按部就班即可,实在不太需要陡然加码这么大的力度,之所以这样操作只能说明一点,公司明显加大了对萝卜、泡菜、下饭菜等延伸产品的宣传投入。

这样的高投入一定就可以换来高回报吗,那可就不一定了。其一上述领域也不是什么蓝海,依然存在激烈竞争及瓶颈问题;其二建立一个全新品牌进入上述领域,和众多市场参与者相比较,并没有太大的先天优势可言;其三涪陵乌江牌带有强烈的榨菜标签,若强行衍生至其他品类,其未必能得到泡菜、下饭菜消费者的认可,甚至还会对品牌原有定位形成削弱。所以一切并不容易,只能说且行且看吧。

 

3、ROE从2020年的24.74%陡然下降至12.62%,固然有一定净利润下滑的原因,但更主要的诱因还在于公司2021年4月20日的非公开发行募资33亿,直接导致净资产膨胀,加大了分母基数。

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4、2022年一季度青菜头收购价格已回落至800元/吨,而去年涪陵榨菜提高的价格是不会再降下来的,这对公司的短期业绩来说显然是个利好。回顾青菜头的历史价格走势,总体而言这是一种较为廉价的蔬菜,2021年价格处于周期性高位,无疑对接下来的年份来说,会缓解不小的压力。

我在之前写涪陵榨菜的系列分析文章中,曾梳理过公司一直以来高速成长的根本原因:一是涪陵是青头菜的主要生产基地,榨菜加工企业得天独厚(起码在原料品质、收购价格、运输成本上具有明显优势),因此涪陵乌江牌榨菜名满天下,甚至可以代言整个品类绝非偶然;二是主原料青菜头是一种廉价蔬菜,所以加工产品能够依靠规模效应维持高毛利;三是榨菜消费本身就有一定的适度增量,再加上市场集中度不高,品牌企业可以挤占散装榨菜市场份额,从而达到了量的增长;四是公司有定价权,通过直接或间接的频繁提价操作,最终实现了量价齐升。

然而从现在的角度看,地域、品牌、原材料(尽管2021年青菜头价格处于高位,但榨菜依然有着54.8%的毛利率,这在大众消费品中绝对算得上是较高水平)优势依然还在,可以说行业护城河还是比较稳固的,让人担忧的主要是后两点有关量、价空间的问题。榨菜消费量的增长一直不高,市场集中度也相比十几年前提升了不少,未来量的拓展空间显然比过去要小了不少;而价方面,由于只是普通的大众商品,提价始终难以大幅脱离通胀上限的束缚,特别是在已经过于频繁操作的当下,也很难寄予太大的想象力。

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因此,我倾向于认为榨菜不是不能投,但一定要仔细斟酌所支付的价格,并不太适应根据过去的成长数据给予太高溢价。

截止2022年3月28日收盘,涪陵榨菜的总市值为278.98亿,假如买下整个公司,且以2021年7.42亿净利润为基准的话,未来需要达到23%的年化增速,才能依靠十年累计净利润收回市值成本。23%的年化增长要求,对于一家已经渡过高速发展期的成熟型公司来讲,个人觉得有些过高。

 

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