成银转债什么时候上市,成银转债价值分析、正股价格

成银转债价值分析

1、成银转债(代码113055)发行量80.00亿元,转股价14.53元,可转股份5.5058亿股,正股成都银行总股本36.12亿元,全部转股后股本扩张约15.24%,对每股收益有一定的稀释作用。

2、可转债票面利率为第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.70%、第四年1.20%、第五年1.70%、第六年2.00%。到期赎回价为107元(含最后一年利息),债券评级为AAA,因为评级较高,债券的利率水平处于中等偏下的水平。

3、2018-2020年公司每股收益分别为1.30元,1.54元,1.67元。分红方案为2018年派3.50元,2019年派4.20元,2020年10派4.60元,公司业绩保持增长且分红方案以现金分红为主。

4、成银转债转股价14.53元,现正股成都银行收盘价14.95元,溢价率-2.81%,转股价格具有一定的安全垫作用,正股成都银行市盈率7.89倍,与行业平均市盈率6.79倍相比大致相当,正股股价基本处于近一年来股价的较高位置。

5、公司主要经营范围是: 吸收公众存款,发放短期、中期和长期贷款,办理国内结算,办理票据贴现,发行金融债券;代理发行、代理兑付、承销政府债券;买卖政府债券;从事同业拆借,提供信用证服务及担保;代理收付款项及代理保险业务,提供保管箱业务,办理地方财政信用周转使用资金的委托存贷款业务,经中国人民银行批准的其他业务。外汇存款;外汇贷款;国际结算;外汇汇款;外币兑换;同业外汇拆借;结汇、售汇;资信调查、咨询和见证业务;证券投资基金销售等。

成银转债的正股成都银行质地尚可,可转债评级较高,转债的利息条款相对比较差,作为金融板块,难得的是转股价格竟然出现负溢价的情况,而且发行金额较大,建议积极申购,申购中签的可转债上市预计盈利会在25-30%左右。

成银转债什么时候上市,成银转债价值分析、正股价格

成都银行公告转债发行,规模80亿元,设股东配售及网上申购,T日定在3月3日(周四),我们认为其上市定位可能在120元附近,中签率大约0.033%。

关键申购信息

1、发行规模80亿元,设股东配售及网上申购,T日定在3月3日(周四);2、原股东按照每股2.214元的额度配售转债,代码764838,成银配债;3、网上申购无定金,上限100万元,代码783838,成银发债。

正股分析

公司扎根成都片区,银政基础良好,享成渝经济发展红利,2020年ROE位列区域城商行第一。公司近三年生息资产、存/贷款CAGR分别为22.99%/11.45%/23.43%,其中贷款量在生息资产稳健发力的基础上保持快速释放(33.1%,21Q3),净息差整体企稳在2%附近(上市城商行中位数),计息负债成本同业第二低(2.17%,21Q3),同时资产质量相对稳定,不良率被压降在1.06%(21Q3),拨备覆盖率387.41%(21Q3)。本次转债募投资金若全额转股或将有效补充公司核心一级资本。具体来看,

1)银政基础稳固,存款端有粘性高的低息财政存款,信贷端踊跃参与地区城建:公司积极参与地方财政资金专户合作,鉴于专户合作周期相对固定且专户开设数量限制,中金银行组认为公司存款端具备较高粘性的低息财政存款资源。而信贷端,公司在成渝地区快速发展背景下,积极参与城建相关的水利、电力及租赁行业贷款,其中租赁商贷行业贷款占比为28.11%。

2)虽有低息负债护城河,但仍需资产提效:公司负债成本虽占优,但整体净息差受制于强议价的优质客户与零售贷款结构性问题(按揭贷款偏低),其生息资产收益率处于行业中位数。而由于房地产类资产相关政策限制,公司零售贷款业务或将突破以按揭为完全主导的格局,我们发现经营及消费贷已略有起色。

3)非息收入有两大看点:公司整体非息收入增长显著,21H1同比增49.85%,其中a)非保本理财快速扩张,在管规模577亿元,同比增68.5%(21H1),理财及资管手续费同比增59.4%,大零售仍保持发力;2)投行业务稳中求进,专注地方债务融资工具承销蓝海。

正股估值不高,同业中近期调整较小,弹性不弱。正股当前P/E(TTM)为7.8x,在上市城商行中处于中等,近期调整有限,处于历史相对偏高分位数。总市值540亿元,自由流通股占比52.2%,成都国资委合计间接持股28.1%,马来西亚丰隆银行持股17.99%,基金持股5%。正股180日波动率34.47%,与头部城商行如宁波银行/杭州银行相差不多。从趋势来看,正股2022年以来显著跑赢行业指数,但近期市场交投有所克制,或有一定回调压力。

条款及定价

转债规模大,债底保护尚可,条款维持银行转债常态。本期转债规模80亿元,初始转股价14.53元,最新平价约102.9元,转债本身对正股总股本稀释率不高约13%。转债评级AAA,期限6年,票面利率分别为0.2%、0.4%、0.7%、1.2%、1.7%、2.0%,到期赎回价格107元,面值对应的YTM为1.81%,债底约为90.9元,债底保护性尚可,稍高于银行转债发行时债底中位数,条款与各银行转债基本保持一致,下修条款偏严【80%,15/30】,无条件回售条款。

定价方面,公司作为西部龙头城商行,低息成本+成渝经济活力带来业务发展机遇,非息理财及投行业务打开成长第二曲线。

正股估值不高,同业中弹性不弱且市场关注度不低,我们认为趋势层面短期或有一定压力。转债规模大,平价高,条款保持银行转债主流形式。我们预计其上市定位可能在120元附近,原股东配售55%,网上申购11万亿元,则中签率大约在0.033%。

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