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凯莱英股票投资价值分析

3月25日,凯莱英发布公告称,子公司拟引入高瓴等外部投资者,合计增资不超过约25.34亿元。

2020年10月,高瓴资本曾斥资10亿元强势入股凯莱英。根据公告显示,凯莱英非公开发行新增股份1017.87万股,募资金额23.11亿元。发行对象共有9家,其中高瓴资本获配440.53万股,获配金额约10亿元。

高瓴资本近年来不断在凯莱英股东席位中进进出出。在2020年第三季度,高瓴投资管理有限公司新进成为凯莱英的第九大流通股东,不过在2020年年末,却消失在前十大流通股东之列。2021年二季度末,高瓴资本管理有限公司再度出现在视野之中,新进成为凯莱英的第六大流通股东,持股数量达220.27万股,持股占比0.95%。仅一个季度后,高瓴资本再度减持离场。

凯莱英是一家国内领先的 CDMO(医药合同定制研发生产)企业,为国内外大中型制药企业、生物技术企业提供药物研发、生产一站式 CMC服务,是我国CDMO行业的龙头企业之一,近年来兼并收购及扩厂增产动作频频。CDMO作为医药行业的“卖水人”,正依靠国内完善的化工体系和低成本高素质的人才红利加速形成独特的竞争优势。

 

凯莱英所在CDMO行业

CDMO即为医药合同定制研发生产企业,定位是为制药企业及生物技术公司提供医药,特别是创新药的工艺研发及制备、工艺优化、放大生产、注册和验证批生产以及商业化生产等定制研发生产服务的机构。

从细分领域的角度,CDMO行业可分为小分子药物(化学药物)领域CDMO和大分子药物(生物药)领域CDMO。小分子CDMO聚焦于化学药、中间体、原料药等研发生产服务,而大分子CDMO主要负责包括原材料、蛋白及抗体制备、稳定细胞系与工艺开发、生物制剂等生产和研发。

目前,CDMO行业仍以小分子CDMO企业为主,但大分子CDMO行业发展势头强劲。2019年全球CDMO市场规模达920亿美元,其中小分子CDMO占比约80%,大分子CDMO占比约20%。聚焦国内,2019年,我国小分子CDMO市场规模达437亿元,增速达18%;而大分子CDMO尚处于起步阶段,市场规模仅76亿元,增速超过40%。

凯莱英主要是小分子CDMO,大分子CDMO国内主要龙头主要是药明生物。

受益于医药研发的持续火热和成本优势,我国CDMO行业未来景气度极高。据公开数据显示,预测至2024年中国CDMO行业市场规模将增长至1048.8亿元,2019年至2024年的符合增长率达到26.5%。

一方面,国内创新浪潮驱动外包服务市场扩容,中小型制药企业是目前药物研发的主要力量,但由于中小型制药企业普遍缺乏生产厂房设备,与CDMO企业合作的意愿强烈。

另一方面,我国CDMO成本优势明显,全球药品CDMO向我国转移现象十分明显。凯莱英在年报中表示公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占五大制药公司公布的临床后期研发管线的比例进一步提升至27%。

 

凯莱英业绩情况

凯莱英发布 2021 年度业绩预告,预计实现营收 45.05 亿元至46.62 亿元 (+43%~+48% YOY),归母净利润 10.40 亿元~10.76 亿元(+44%~+49%YOY), 扣非净利润 9.08 亿元~9.40 亿元(+41%~+46% YOY)。

2021Q4增长提速,小分子业务表现强劲。2021Q4,公司预计实现营收16.75 亿元~17.30 亿元(+57%~+62% YOY),归母净利润 3.45 亿元~3.81 亿元(+60%~+77% YOY),扣非净利润 3.12 亿元~3.44 亿元(+66%~+84% YOY);2021Q4 公司增长提速,且利润端增速明显高于收入端,主要是 21 年 11 月新签约 58 亿元大订单的逐步交付,常规小分子订单高增长,以及订单附加值的持续提升。

新产能释放,小分子持续高增长可期。2021H2公司在天津、敦化等地区释放产能约 1,390m³,新产能陆续交付保证了小分子业务快速增长。2022 年公司预计在敦化、镇江基地新增产能 1,500m³。公司近年来订单附加值提升,单吨收入由 2013 年的 7.13 百万元/吨提升至 2020 年的 15.60 百万元/吨,且明显高于同行同期。新产能的业绩弹性值得期待。

新兴业务快速增长。2021 年,公司新兴业务板块收入同比增长超过 65%。1)化学大分子:2021H1 收入端实现同比+98.39%的快速增长,公司正重点推进寡核苷酸 CDMO 领域的研发及产能建设。2)制剂业务:实现快速且高质量的增长,2021H1 收入端同比 +82.72%,40%以上的订单来自海外客户,承接 API+制剂项目 40 个。3)临床 CRO:并购冠勤医药后整合效果显著,2021H1 新增签署66个项目合同(40个为创新药项目),在手订单 1 亿元+人民币;

 

凯莱英估值情况

根据机构的最新预测,2021年凯莱英每股收益为4.01元,2022年每股收益为7.49元,2023年每股收益为7.72元,以目前股价350元计算的话,2021年PE为87,2022年PE为46.7,2023年PE为45.3.

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凯莱英的PE处于近5年的81.2%分位。

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