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阳光电源股票投资价值分析:

5月20日,光伏逆变器龙头阳光电源罕见发了一条自愿性披露公告,对2021年业绩下滑专门做了说明,公告中,公司从电站投资开发业务、储能业务及其他三方面剖析吞噬利润的因素,称:针对以上2021年利润下滑的原因,公司已总结相关经验教训,未来将大力提升电站开发、储能等项目精细化管理水平,规避项目经营风险,同时将加大回款催收力度和提升公司内部管理效能。

据公开资料显示,阳光电源国内市占率30%左右,多年稳居第一,国外市占率15%左右。

2020年6月以前,阳光电源还徘徊在10元左右,短短一年多的时间,受益于新能源行业的突飞猛进,其股价通过连续两波拉升,大幅上涨近20倍,2021年7月底股价最高触及180元,创出历史新高。

 

阳光电源业绩变脸

2020年,阳光电源的营收和归母净利润分别同比增长48.31%、118.96%,双双创出历史新高。

2021年10月,阳光电源定向增发2841.87万股,发行价格高达128元每股,融资36.23亿元,一共18家机构和个人参与本次增发,其中不乏景林资产等明星私募机构。

不过,定向增发刚完成不久,业绩坚挺了多年的阳光电源,突然业绩暴雷。2021年,公司在营收同比增长25.15%的情况下,归母净利润和扣非净利润分别同比下降19.01%、27.72%。2022年一季度,阳光电源的业绩继续拉胯,当期营收虽然同比增长25.15%,但是扣非后净利润同比下降1.96%。

这样的业绩表现令人猝不及防,因为一直到2021年三季度,公司的业绩还是一片欣欣向荣的景象,前三季度营收同比增幅为29.09%,归母净利润和扣非净利润同比分别增长25.89%、33.95%。然而第四季度画风突变,当期在实现营收87.63亿的情况下,扣非后净利润亏损1.17亿,为2014年以来首次出现单季亏损。

而按照往年的规律,阳光电源第四季度是业绩“旺季”,长期以来在年度财务业绩中占比最高,所以阳光电源第四季度的亏损无异于晴天霹雳。

 

阳光电源最新业绩情况

今年4月20日,光伏逆变器龙头阳光电源公布的21年年报,让阳光电源罕见跌停,在两个交易日内市值缩水超350亿元,更是带崩整个新能源板块。

阳光电源2021年实现营收241.37亿元,同增25%;归母净利润15.83亿元,同减19%。2022Q1实现营收45.68亿元,同增36%;归母净利润4.11亿元,同增6%。

减值损失较大,费用率有所提升。2021年公司资产减值损失、信用减值损失分别计提2.74亿元、2.08亿元,绝对值同比分别扩大856.64%、336.66%。销售人员数量扩张44.53%,销售费用率同比提升1.51个百分点至6.56%。2022Q1费用率进一步提升,期间费用率同比增长5.28个百分点至20.16%。减值与期间费用的增长对整体业绩释放产生一定不利影响。

光伏逆变器出货持续增长。2021年公司逆变器出货47GW,同比增长34.29%,对应全球市占率约30%;毛利率同比下降1.23个百分点至33.80%。预计2022年公司逆变器市占率有望小幅提升,收入保持较快增长。

储能业务高速增长。2021年公司储能系统发货3GWh,约为上年同期的3.75倍,贡献收入31.38亿元,同比增长168.51%,受原材料涨价、项目延迟交付等影响,板块毛利率同比下降7.86个百分点至14.11%。预计随公司管理的优化,2022年毛利率或有望回升,同时受益于需求放量,公司收入规模也有望持续较快提升的态势。

 

阳光电源回购计划,股权激励及罕见自愿性披露公告

5月13日,为了提升投资者信心,阳光电源同时公告了一份回购计划和一份股权激励计划。

阳光电源公告拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股A股股份,回购的资金总额不低于5亿元(含)且不超过10亿元(含),回购股份价格不超过100元/股,回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。

同时,也推出了股权激励计划,激励计划拟授予的限制性股票数量为650万股,授予的限制性股票(含预留)的授予价格为35.54元/股。

5月20日,阳光电源又罕见发了一条自愿性披露公告,对2021年业绩下滑专门做了说明。

阳光电源给出的2021年利润同比下滑的原因如下:

1、电站投资开发业务:①公司越南项目因疫情延迟并网,需要执行2022年新电价,因此计提了减值损失1.5亿元,计入利润表资产减值损失。②公司缅甸项目受政变影响取消,前期开发费用合计约0.9亿元,计入利润表销售费用。

2、储能业务:受疫情及船期影响,公司供货延迟,美国储能项目接受了合同扣款1.7亿元。根据会计准则的相关要求,该扣款属于可变对价,直接冲减储能业务销售收入,储能业务毛利率、利润受到影响。

3、其他:

①公司为保持产品竞争力,持续加大研发投入,2021年研发费用11.6亿元,同比增长3.5亿元。

②公司为开拓市场、提前布局,从而使人员薪酬及咨询服务费(含上述缅甸项目前期开发费用)等大幅增加,2021年销售费用15.8亿元,同比增长6.1亿元。

③销售规模增加、回款不佳等综合因素导致公司2021年计提应收账款坏账准备同比增加1.6亿元。

阳光电源称,针对以上2021年利润下滑的原因,公司已总结相关经验教训,未来将大力提升电站开发、储能等项目精细化管理水平,规避项目经营风险,同时将加大回款催收力度和提升公司内部管理效能。

 

阳光电源未来业绩预测

根据机构的预测,2022年阳光电源的每股收益为2.046元,2023年每股收益为2.713元,2024年每股收益为3.461元,根据目前股价为77元左右,2022年PE为32,2023年PE为28.5,2024年PE为22.2。

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在新能源产业狂飙突进的浪潮中,阳光电源作为全球光伏逆变器龙头,一直享受着资本市场的高溢价,市值一度突破2500亿。

但是需要警惕的是,阳光电源营收占比最高的电站投资业务和发展最快的储能业务,均存在技术含量不高、低毛利率的情况,市场竞争激烈。这种业务虽然容易上量,带动营收高速增长,但是很难取得较好的收益,且存在较高的存货减值风险。

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