海底捞股价下跌,估值逐步合理了

海底捞真的是这两年港股市场的一个缩影,2018上市至今,看看这周线图,这有点眼看它起高楼,眼看它楼塌了的感觉,2021年初85元的价格,一路狂跌,如果各位有机会站在2021年2月19日这一周,彼时股市是85元(市值超过4000亿港币),你会相信仅仅8个多月以后,这公司股价会跌75%么:

这股价真可谓是大大的过山车,而且从目前市场上的情形来看,海底捞大有跌破前低15.25元的趋势。

就在周末,海底捞宣布,已决定在2021年12月31日前逐步关停300家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的海底捞门店。

成长型企业,一般因为超级成长型,即每年营收保持一个很大比例增长,甚至利润都有可能不增长,但即使是这样,资本市场都会异常看好,核心逻辑是公司为了寻求市场规模的增长,短期不追求利润是没问题的,比如说亚马逊、特斯拉、京东都是这样类型的企业。

曾经的海底捞也是这样。所以,当年海底捞高达100倍以上的市盈率,投资人都趋之若鹜,核心逻辑还是看好海底捞的未来。

而让海底捞保持营收增长的方法只能是不停开店了。但这是一个线下生意,它不是互联网模式,比方说阿里巴巴,可以无限制开店,边际成本几乎为0,但海底捞开店的成本是实打实的成本,且顾客到了一定的天花板,增长就是很难的事情了。

我曾经写过一篇关于海底捞的文章,去年4月份,各位现在可以再看看:海底捞涨价了

今年5月份,海底捞2000亿市值的时候我又写了一篇文章:海底捞:跌出价值了么?

海底捞股价下跌,估值逐步合理了

所以,海底捞继续不停的开店,但海底捞的故事现在看来,可能换了一个故事,因为门店扩张以后,发现营收并没有成长了,而随之带来的高额的成本则拖垮了公司的利润。

而现在的估计下跌,跟疫情当时的下跌,显然是两个逻辑:疫情的下跌是市场认为短期出现一些利润的影响,但公司长期发展没问题,逻辑都还在。而现在的下跌,则是双杀:杀逻辑,杀估值

一个特别的指标就是翻台率:2016年至2019年,海底捞翻台率全部高于4.5,2020年受疫情影响跌到3.6,但2021年上半年却进一步跌至3.0。

翻台率一旦跌破3.0,可能就会达到盈亏平衡线,因为经营餐饮会有很多固定成本,特别是像海底捞这种以“服务”著称的餐饮店,人员是最大的成本,因此,当翻台率跌破3.0,很多门店可能就会亏钱。翻台率逐步下跌,之前的逻辑不存在,因此,支撑投资者对海底捞的预期都没了,所以估计大跌了75%。

因此,现在我们看公司最新的决策是逐步关停300家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的海底捞门店,这显然是公司经过深思熟虑做出的决定,而且,我个人认为也是非常正确的决定。

如果逻辑出现了问题,现在怎么给海底捞估值,我们可以仔细再想想。

1. 餐饮行业门槛特别低,天花板也不算高,竞争充分激烈。这些年,你会看很多网红、明星竟然也都在开火锅店,而且生意还都很好,因此,从估值上看,护城河不够深,因此,没办法给予特别高的估值。

2. 海底捞有自己的清晰的市场定位,以服务著称。因此,相对于市场上普通的火锅店是价格溢价,且消费者愿意买单,而且很多人聚餐,吃火锅相对也是比较舒服的,因为,吃任何一个地方的菜,总有一些人不满意,而吃火锅,举个例子,吃个鸳鸯锅,大概率所有人都会满意。因此,海底捞的差异化的市场定位以及标准化的餐饮服务,使得其有别于一般的餐饮公司,有长期价值。

3. 公司的服务优势的企业文化能否继续延续下去,这个是公司估值的核心逻辑。从目前看,服务仍旧没有任何的降低,而且企业文化这个东西,短时间也确实不会改变,甚至很多公司的企业文化,几十年都不会变化。

4. 估值多少合理?我个人的看法是,海底捞还是一家优秀的公司,我们拿2019年疫情之前的利润做个参考,彼时,营收是265亿,净利润是23.45亿,这两年多少应该是有一些变化,而一旦疫情结束之后,再加上公司现在的战略收缩,未来深耕细作,经营上多下功夫,我个人的看法是估值在700-1000亿人民币之间都是合理的,而现在的市值是950亿人民币左右。

而海底捞能够参考的公司,肯德基、麦当劳、星巴克应该都算是,但又不完全是,因为,海底捞跟这些公司巨大的差异是人员太多,而人员是最贵的开销,未来的人力成本可能会越来越贵。所以,即使是现在的估值,我个人的看法,仍旧不如买星巴克,从一个更长时间去看,海底捞的收益率还是很难达到星巴克。

但无论怎样,当前的海底捞已经各种利空消息最多的海底捞,公司股价也跌了75%,市值也回到了1000亿以内(人民币),从赔率上看,比去年都会好很多了,只是现在买账的投资人不多了。

分割线

1. 【巴菲特持有现金又创新高》】有媒体报道,伯克希尔的现金储备在第三季度达到了 1492 亿美元的新高,超过了 2020 年初创下的纪录,持有现金创了新高。

这媒体真的是喜欢煽风点火,巴菲特持股的仓位高达85%以上,有1492亿美元是因为需要有一定的资金用于保险业务,还有就是仓位留一点点机动仓位。

巴菲特持有的上市公司最大的仓位是苹果,但还有很多公司是没有上市的,比如,第一大仓位是BNSF铁路,这个占比25%仓位了,并没有上市(也是非常非常赚钱的一笔投资)。第二大才是苹果,持有苹果的市值是一两千亿美元;第三大仓位是是伯克希尔能源;第四则是盖可车险,也没有上市。之后诸如美国银行、可口可乐、美国运通等公司了。

所以综合算起来,巴菲特的现金仓位大概是10%-15%之间。巴菲特至今都没有增加现金仓位也是持续认可他所持有的股票的价值,可以这么说,这些上市公司,无论苹果还是可口可乐、美国运通都不贵,估值都很合理。

2. 《华尔街日报》11月5日消息,辉瑞公司表示,对研究结果的初步观察表明,其实验性抗新冠药物Paxlovid使高危新冠患者的住院和死亡风险减少89%。辉瑞公司首席科学官Mikael Dolsten说,辉瑞计划在本月寻求美国食品药品监督管理局(FDA)批准该药物,如果获批,辉瑞可能在今年交付。11月4日,据英国政府网,英国药物和医疗保健产品监管局宣布,抗病毒药物Lagevrio (molnupiravir)安全有效,可降低罹患严重疾病风险较高的轻至中度新冠肺炎患者的住院和死亡风险。

前有默沙东,现有辉瑞。美股医药公司创新的能力是真的强。相信在不久的未来,新冠就跟感冒一样,口服药就可以治疗了。

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